长城基金：关注央行操作，债市情绪谨慎

　　上周一（7月8日），央行公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。由于提及正回购，以及正逆回购利率加减点不对称，导致周一债券市场出现较大幅度调整。

　　上周通胀、出口和金融数据相继公布。其中6月CPI同比增长0.2%，涨幅较上月回落0.1个百分点。PPI同比下降0.8%，降幅较上月收窄0.6个百分点。6月社融增加32982亿元，同比少增9283亿，下滑幅度有所扩大。信贷总量增加21300亿元，同比少增9200亿元，基本符合预期。M1增速下降0.8个百分点至-5%，继续下探至历史低位。M2增速下降0.8个百分点至6.2%，低于市场预期。

　　整体而言，宏观数据反映了当前实体融资需求偏弱的现实，以及经济面临较大的挑战，对债券市场较为正面。市场更为关注的消息是央行近期的一系列表态，包括借券和临时正逆回购操作。当前基本面弱现实以及资产荒逻辑已经将债券利率压缩至极值水平，随着短端债券利率与资金价格出现倒挂，如果央行守住资金利率下限，债券收益率下行的空间较为有限。策略上，对于中长利率债需要关注货币当局的容忍度，大概率较难走出趋势行情，目前仍相对看好信用类资产，包括中短期限的城投债与存单。

　　1． 资金面：

　　上周DR007运行在1.8%~1.82%的区间，资金利率运行平稳，跨季后流动性较为充裕。央行公开市场全周累计净回笼为零，显示对资金面中性的态度。

　　银行间质押式回购加权利率（%）

　　2．现券市场：

　　（一）同业存单：存单利率走出倒“V”型走势，周一央行公告创设临时正回购与逆回购，导致利率较大幅度上行，随后在资金面宽松带动下，收益率震荡下行，周五收盘时相对前一周收益率接近。其中一年期国股存单利率为1.95%左右，三个月存单收益率则稳定在1.8%左右。

　　同业存单收益率走势（%）

　　（二）利率债：上周虽有央行创设临时正回购的消息导致收益率上行，但后续解读偏中性，随后在资金面平稳以及宏观数据偏弱的带动下，各期限品种收益率震荡下行，10年期国开与国债相对前一周下行约1~2bp，1-3年国开相对前一周上行约1bp。整体期限结构平坦化。

　　10年期利率债收益率走势（%）

　　（三）信用债：季度初资金面持续宽松，非银资产荒格局延续，各信用级别中票收益率多数下行，其中5年期AAA级中票下行幅度最大（1.57bp），各评级企业债收益率不同期限多数下行，其中15年期AA级下行幅度较大（2.59bp），而1年期AAA级上行1.34bp。

　　信用债收益率走势（%）

　　3．可转债：

　　上周转债市场收跌，其中中证转债指数下跌0.19%，截至7月12日，市场加权转股价值增加，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，存量债余额加权的转股价值均值为76.24元，较前一周增加1.37元；全市场加权转股溢价率为65.85%，较前一周下降4.19%。

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